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12月3日，港股上市的中國生物制藥在連跌兩天后，股價(jià)依然在低位徘徊，已經(jīng)回到一年多以來的低點(diǎn)。上市公司中國生物制藥以子公司正大天晴為主體，核心業(yè)務(wù)幾乎都來自于正大天晴。

造成中國生物制藥股價(jià)大跌的直接原因，是公司11月30日披露的三季報(bào)與眾機(jī)構(gòu)的預(yù)期相差甚遠(yuǎn)。

2020年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)收入181.25億元，低于上年同期的193.2億元。尤其是第三季度，公司收入54.78億元，比去年同期下滑19.36%，甚至比疫情期間的二季度還下降了14.75%。

在分析業(yè)績(jī)下滑原因時(shí)，中國生物制藥認(rèn)為，“藥品帶量采購范圍逐漸擴(kuò)大并趨于制度化和常態(tài)化，對(duì)行業(yè)利潤和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響明顯”，“缺乏創(chuàng)新產(chǎn)品的仿制藥企業(yè)面臨銷售、利潤甚至生存壓力”。

但這顯然不是問題的全部。雖然醫(yī)藥行業(yè)大趨勢(shì)無從改變，正大天晴也很努力地開發(fā)新品，但業(yè)內(nèi)人士透露，結(jié)合今年年中一輪密集的“舉報(bào)潮”來看，正大天晴銷售端的確存在問題。

醫(yī)保強(qiáng)勢(shì)主導(dǎo)之下，正大天晴這類以仿制藥為主的企業(yè)本來就不被看好，一旦內(nèi)部再有不穩(wěn)定因素，影響可能會(huì)是毀滅性的。

“舉報(bào)信”影響浮現(xiàn)

正大天晴銷售調(diào)整

今年七八月間，安徽、山西等地多家三甲醫(yī)院出現(xiàn)了針對(duì)正大天晴行賄醫(yī)生的“舉報(bào)信”，一時(shí)在業(yè)內(nèi)引發(fā)熱議。

從中國生物制藥披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，今年三季度，正大天晴的確是遭遇了一輪“滑鐵盧”，舉報(bào)信的影響不可忽視。

2020年半年報(bào)顯示，公司雇員數(shù)量為23515人，這一數(shù)字只比2019年底多出了40人。但到了9月末，公司雇員數(shù)一下增加到24328人。三個(gè)月時(shí)間多出了813人。

據(jù)悉，這些新員工大部分都是銷售一線人員。

眾所周知，上半年受疫情影響，各家企業(yè)的市場(chǎng)活動(dòng)幾乎陷入停滯。5月以后國內(nèi)疫情沖擊減弱，各家企業(yè)紛紛加碼推廣力量，正大天晴在那時(shí)候大量擴(kuò)充銷售隊(duì)伍，在情理之中。

從另一個(gè)指標(biāo)也能看出正大天晴的努力。7、8、9三個(gè)月里，中國生物制藥披露的員工薪酬總額為7.46億元，遠(yuǎn)高于去年第三季度的2.46億元。

招兵買馬又許以重金，換來的銷售表現(xiàn)呢？

今年第三季度，中國生物制藥的肝病領(lǐng)域銷售同比下降52%；腫瘤領(lǐng)域同比增長9%，增幅遠(yuǎn)低于上半年57%的同比增長，也就是說，還不如疫情期間腫瘤用藥的銷售增速快。

中國生物制藥在骨科、抗感染和呼吸領(lǐng)域體量較小，肝病和腫瘤才是公司業(yè)績(jī)的核心。這樣反常的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，與之前接連出現(xiàn)的“舉報(bào)信”不無關(guān)系。

一方面，受國家醫(yī)保局“信用評(píng)價(jià)體系“逐步落實(shí)的影響，正大天晴或許不太敢明目張膽的觸碰“灰色地帶”；另一方面，知情者伺機(jī)而動(dòng)，公開打擊正大天晴的軟肋。

總之，幾封“恰到好處”的舉報(bào)信出現(xiàn)后，原本計(jì)劃“擼起袖子加油干”的正大天晴的股價(jià)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一起趴下了。

今年8月19日，正大天晴的創(chuàng)始人、泰國大亨謝炳卸任中國生物制藥的首席執(zhí)行長，公司業(yè)績(jī)的下滑，正出現(xiàn)在這一階段。

謝炳的繼任者是原摩根大通的中國區(qū)主席李一，謝炳的女兒謝其潤和兒子謝承潤仍分別保持董事會(huì)主席和執(zhí)行董事的職位。

野村證券發(fā)布研報(bào)稱，中國生物制藥第三季度業(yè)績(jī)疲弱的部分原因是公司“改善銷售系統(tǒng)”。

不知目前正大天晴的銷售系統(tǒng)是否已經(jīng)理順，從股價(jià)表現(xiàn)來看，機(jī)構(gòu)對(duì)于公司的短期未來并不看好。

更加緊迫的是，新一輪醫(yī)保價(jià)格談判又將“殺”來。

新版醫(yī)保談判將至

5款新藥面臨砍價(jià)

2019年9月，“4+7”擴(kuò)容后的第一次全國集采中，原本入選了“4+7”的正大天晴肝病藥物恩替卡韋落選。

“4+7”時(shí)正大天晴自降價(jià)格95%，打敗原研企業(yè)百時(shí)美施貴寶。只是沒想到，真的搞全國集采了，還有企業(yè)更狠。首次全國集采中，正大天晴再次降價(jià)6%，從17.36元降到了16.24元，沒想到江西青峰藥業(yè)和安徽貝克給出的價(jià)格分別是9.4元和10.61元。

失去了恩替卡韋的集采市場(chǎng)后，正大天晴肝病領(lǐng)域一蹶不振。根據(jù)中國生物集團(tuán)的財(cái)報(bào)顯示，2020年第三季度公司肝病產(chǎn)品收入為30.52億元，比去年同期下降約39%。

眼下，醫(yī)保價(jià)格談判將在本月完成，明年初新一輪的全國集采也即將到來，就在這個(gè)最關(guān)鍵的窗口期，花旗、野村、安捷證券和招商國際等大批國際投資機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)低中國生物制藥的預(yù)期值，造成近期公司股價(jià)暴跌。

即將在2020年12月份開展的醫(yī)保價(jià)格談判，納入了有史以來最多的品種：751個(gè)。其中，光是2015年以來獲批的新藥就達(dá)到171個(gè)，是此次價(jià)格談判最有看點(diǎn)的部分。

據(jù)東莞證券統(tǒng)計(jì)，正大天晴有5個(gè)品種被納入醫(yī)保談判，數(shù)量上與恒瑞相同。其中的依達(dá)拉奉、苯達(dá)莫司汀均是近兩年來獲批的首仿藥物，具有很強(qiáng)的市場(chǎng)潛力。

資料來源：東莞證券

依達(dá)拉奉是田邊三菱制藥公司自主開發(fā)的一款腦保護(hù)劑。早在2019年7月，依達(dá)拉奉就被國家衛(wèi)健委列入第一批國家重點(diǎn)監(jiān)控合理用藥藥品目錄，同時(shí)也被踢出了2019版國家醫(yī)保目錄，市場(chǎng)銷售也出現(xiàn)了大規(guī)模的下降。

轉(zhuǎn)機(jī)發(fā)生在2019年3月28日，因在美國獲批“肌萎縮側(cè)索硬化”（俗稱“漸動(dòng)癥”）的治療適應(yīng)癥，依達(dá)拉奉入圍我國第二批臨床急需的境外新藥名單。2019年6月，該適應(yīng)癥被納入優(yōu)先審評(píng)，7月正式獲批進(jìn)入中國市場(chǎng)。

此番依達(dá)拉奉能否以“漸凍癥”的適應(yīng)癥順利通過談判、重新擠回醫(yī)保目錄，還有待臨床專家的專業(yè)判定。不過，可以預(yù)見的是，在原研藥和部分仿制藥的雙重夾擊下，依達(dá)拉奉即使進(jìn)入醫(yī)保目錄，必定也會(huì)面臨是否要用大幅降價(jià)換取市場(chǎng)的艱難選擇。

健識(shí)局看到，正大天晴這次入圍的5個(gè)品種均面臨原研藥和其他仿制藥的競(jìng)爭(zhēng)。從過去幾次的價(jià)格談判經(jīng)歷來看，既往的整體談判降幅都在60%左右。